巨额赎回与高额的净申购 基金凸显结构性申赎
(基金观察)文前提要：尽管世道不佳，基金二季度却并未发生大规模赎回。而就个体层面，基金申购和赎回额的分化程度却相当之高，一些基金正在遭遇巨额赎回，而另一些基金却面临着高额的净申购。
尽管世道不佳，基金二季度却并未发生大规模赎回。根据wind资讯的统计，二季度基金净赎回份额为554亿份，仅占全部份额的2.6%。而就基金类型而言，申购和赎回的情况则表现出明显的分化，债券基金、货币市场基金等低风险产品成为赎回的主角，同时股票方向基金中，个体基金的分化程度也相当之高，一些基金正在遭遇巨额赎回，而另一些基金却面临着高额的净申购。
业绩硬伤促发赎回
股票型基金中，赎回量最大的是汇添富成长焦点，赎回份额高达17.61亿份，其次是嘉实的QDII嘉实海外中国股票基金，赎回14.2亿份，第三位是汇添富均衡增长，赎回13.66亿份。
遭遇赎回最严重的10只股票型基金中，包括了三只QDII基金，分别为嘉实海外中国、上投摩根亚太优势和华夏全球精选。而这十只赎回最多的基金，无一例外都是份额数超过100亿份的大规模基金。在去年极端牛市和今年极端熊市的双重洗礼下，这些于去年顶峰时节或新发或持续营销的基金，“圈”入了大批新进投资者，而其中不少投资者风险承受能力有限，在单边下跌的市场中倾向于及时止损，这一点也间接成为影响基金规模的不稳定因素。
这10只基金中，汇添富成长焦点，汇添富均衡增长，南方成分，博时精选，银华价值优选以及博时第三产业成长，在二季度都奉行了较为均衡和分散的投资策略。相对而言，这几只基金的仓位较低，同时行业和个股集中度也比较低，投资组合中股票的数量比较多，基本在100只以上。
从中也可窥见，在基金经理对市场未来走势判断不明朗，同时基金规模又相当“笨重”的情况下，采用这种几乎类似于指数化投资的方法，体现了基金经理保守的操作思路，当然从另一方面也反应出这类基金由于规模庞大难以操作的问题，降低仓位同时分散配置几乎是这类基金唯一的选择。
这些倾向于均衡配置的大规模股票型基金中，今年以来除了华夏红利的表现较为抗跌外，其他均业绩普通，处于排行榜的中下游位置。业绩不尽如人意也是间接导致较高额赎回的原因之一。
除了采用均衡投资策略的6只基金外，诺安股票是较为特例独行的大规模基金，其资产配置策略和中邮、广发和易方达较为接近，采用的都是相对集中持股策略。从二季报来看，这只基金截至6月末的仓位是68.94%，但是前十大重仓占净资产比例为33.06%，持股相当集中。而且这只基金二季度末的前三大重仓股为中国平安，浦发银行和招商银行，均为上半年领跌品种，投资者可以得到启示，集中度偏高在弱市环境下可能给基金经理的调仓带来一定的困难，同时规模较大也给调仓难度带来了推波助澜的作用。
这也足以解释为何诺安股票上半年跌幅排名处于后1/4，加之这只基金业绩波动较高，遭到较多的赎回也就不难理解了。
此外，3只QDII遭遇高额赎回也在情理之中。从数据来看，赎回份额的高低基本和基金的表现相关。在全球市场大跌之后，二季度最早成立的4只QDII基金的资产配置策略也出现了一定的分歧，南方全球大幅减少权益类投资8．11％，华夏全球权益类投资小幅减少1．13％，嘉实海外、上投亚太的股票投资分别上升4．04％和1．34％。
在弱势市场环境下，资产配置策略较大程度上决定了QDII基金的业绩表现，权益类投资减少最多的南方全球净值仅下跌0．25％，而增仓的嘉实海外和上投亚太净值则分别下跌6．41％和7．78％，位居跌幅前列。两只基金较大的业绩波动，导致了比较高额的赎回。
表一：二季度净赎回最多的10只股票型基金
基金
基金份额
2008-3-31
(亿份)
基金份额
2008-6-30
(亿份)
赎回率
净赎回份额
(亿份)
汇添富成长焦点
147.94
130.32
-11.91%
17.61
嘉实海外中国股票
294.02
279.82
-4.83%
14.20
汇添富均衡增长
325.44
311.78
-4.20%
13.66
南方成份精选
181,27
168.98
-6.78%
12.29
博时精选
130.56
118.68
-9.10%
11.87
上投摩根亚太优势
309.15
298,45
-3.46%
10.70
银华核心价值优选
139.16
128.57
-7.61%
10.59
诺安股票
271.05
260.59
-3.86%
10.45
博时第三产业成长
124.20
114.16
-8.08%
10.03
华夏全球精选
290.07
280.05
-3.45%
10.01
业绩稳健＋指数基金最受青睐
在市场深幅调整后，指数基金成为众多资金的第一选择，这一点直接导致几只指数基金规模迅速膨胀。净申购份额最高的10只基金中，排名第一的是华安MSCI中国A股基金，净申购43.09亿份，规模增长率达到了264.15%。其次是华夏上证50ETF，净申购33.42亿份，规模增长65.70%。第三位则是一只主动型基金华宝兴业多策略增长，净申购份额达到20.2亿份，规模增长17.14%。这只基金目前的规模为137.49亿份，毫无悬念的成为唯一一只出现大规模净申购的主动型“胖子”基金。
除此外，还有三只指数基金和四只主动型基金的申购量也比较大，包括易方达上证50、嘉实沪深300和融通深证100，以及表现较为稳健的富国天益价值，易方达价值精选，兴业全球视野和信诚精萃成长。
多数的指数基金在今年二季度都出现了份额申购的现象，以资产规模来计算，嘉实沪深300的规模目前在指数基金中最大，达到了314.9亿份。该基金以沪深300指数作为基金跟踪的标的指数，基金日常的个股调整发生在基金的申购赎回以及标的股票剔除或新进时。嘉实沪深300二季度季报，基金经理在报告中披露，该基金已经达到了指数基金的规模效应，申购赎回对基金跟踪误差的影响明显减少，规模效应已经成为该基金的明显优势。
指数基金与主动管理型基金在规模方面的共同点是，都有一个最优规模。指数基金所谓的最优规模体现在可以降低跟踪指数的偏离度，而对于主动管理型基金来说，最优的规模是为了能够获取和创造超额收益。从这个意义上来说，指数基金在A股市场中所能承载的最优规模，通常可以达到300亿份以上，而主动型基金的最优规模，则大约是在100亿份左右。
目前指数基金在市场中的占比并不高，从这个角度而言，指数基金依然可以作为不错的长期投资工具，尤其适合风险承受能力较强的投资者。
获得大额申购的5只主动型基金，业绩均较为稳健。其中华宝多策略和兴业全球视野今年以来都保持了相当不俗的业绩。华宝多策略增长基金今年至今一直相当抗跌，其“多策略”和风格轮动投资，是在股市各个阶段基金表现出持续投资能力的主要原因。同样，仓位和结构两方面因素使得华宝多策略在熊市中表现良好。
而兴业全球基金也是牛熊转换中，体现出平衡投资能力的少数基金之一。稳健和扎实的投资思路是基金在各种市场环境下保持稳定表现的主因。相对而言兴业全球属于选股型基金，但基金经理的策略判断力也贯穿在基金投资中。
表二：二季度净申购最多的10只股票基金
基金
基金份额
2008-3-31
(亿份)
基金份额
2008-6-30
(亿份)
规模增长率
净申购额(亿份)
华安MSCI中国A股
16.31
59.41
264.15%
43.09
华夏上证50ETF
50.86
84.28
65.70%
33.42
华宝兴业多策略增长
117.37
137.49
17.14%
20.12
易方达上证50
222.32
240.79
8.31%
18.47
富国天益价值
171.96
182.22
5.97%
10.26
易方达价值精选
52.72
59.96
13.73%
7.23
嘉实沪深300
307.88
314.90
2.28%
7.02
融通深证100
68.16
74.59
9.43%
6.42
兴业全球视野
24.21
29.89
23.45%
5.67
信诚精萃成长
31.60
37.03
17.17%
5.42
表三：基金份额排名前十的公司
公司名称
全部(亿份)
变化(亿份)
华夏基金管理有限公司
1693.1467
97.6812
博时基金管理有限公司
1443.6621
-13.5824
嘉实基金管理有限公司
1415.6136
-18.2455
南方基金管理有限公司
1203.4155
33.887
大成基金管理有限公司
1072.4714
-20.7398
易方达基金管理有限公司
1003.4627
9.7763
广发基金管理有限公司
897.323
24.3451
华安基金管理有限公司
762.1073
32.9661
上投摩根基金管理有限公司
659.9854
-0.5366
景顺长城基金管理有限公司
644.5728
-25.5112